ИННОВАЦИОННЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Инновационный подход к оценке инвестиционных проектов

Современная экономика во многом зависит от соблюдения экологических норм и ориента­ции на международную концепцию устойчивого развития. При переходе к инновационному типу развития экономики, в том числе российской, важнейшим условием является экологически без­опасная среда жизнедеятельности. На нее и на со­стояние эколого-экономической системы в целом влияет инвестиционная деятельность, которая играет значительную роль в достижении страте­гических целей.

В настоящий период основным документом, определяющим порядок расчета эффективности инвестиционных проектов, являются «Методи­ческие рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов» (третья редакция) [5, с. 262]. В них показаны методы учета влияния инвестиционных проектов на окружающую сре­ду. Например, при оценке эффективности обще­ственно значимых проектов в сопроводительных материалах рекомендуется указывать дополни­тельные сведения о последствиях реализации проекта для экономики региона и страны в це­лом. В данной методике предлагается проводить количественную оценку показателей, отражаю­щих только коммерческую эффективность инвестиционных проектов, тогда как в общем случае при расчете денежных потоков и показателей ре­гиональной эффективности принято учитывать дополнительный эффект в смежных отраслях хозяйства, а также социальные и экологические последствия.

Как правило, экологические аспекты отно­сятся к внешним эффектам, и в методических рекомендациях по оценке эффективности инве­стиционных проектов экологического анализа отсутствуют соответствующие требования учета, несмотря на то что для обеспечения устойчиво­го развития разработчики и заказчики проектов обязаны обозначить основные аспекты жизнеде­ятельности - экономические, экологические и со­циальные [6, с. 64-72].

Применяемые в настоящее время методы по­вышения ответственности предприятий за охра­ну окружающей природной среды не дают жела­емых результатов. Можно выделить следующие причины недостаточного учета экологических факторов при оценке эффективности инвестици­онных проектов:

• сложность выявления многих факторов воз­действия на окружающую среду в силу их разно­образия;
• отсутствие методик, позволяющих дать ком­плексную оценку эффективности инвестицион­ных проектов;
• слабое институциональное оформление взаимоотношений в сфере компенсации ущерба, причиняемого окружающей среде [8, с. 81-87].

Перечисленные обстоятельства определяют необходимость разработки методики эколого-эко- номической оценки инвестиционных проектов. Подобная оценка позволит определить показате­ли эффективности проекта посредством исчисле­ния в денежном выражении последствий воздей­ствия на экологическую среду и сделать выводы о целесообразности и возможности его реализа­ции. С использованием такой методики можно будет оценить эколого-экономическую эффектив­ность проектов и выявить приоритетные среди них. На рисунке показан алгоритм реализации предлагаемой методики эколого-экономической оценки инвестиционных проектов, первый этап которой предполагает анализ существующих эко- лого-экономических связей.

Стоимостная оценка ущерба и выгод от реализации инвестиционных проектов

Рассмотрим более подробно второй этап ме­тодики. После идентификации итогов реализации проектов осуществляется стоимостная оценка предполагаемого ущерба и выгод. Полное пред­ставление о стоимостной оценке экологической составляющей проекта формируется на основе компонентов операционной и инвестиционной деятельности. Инвестиции на реализацию приро­доохранных мер - это составляющая денежного потока от инвестиционной деятельности, а затра­ты на эксплуатацию оборудования, необходимого для охраны природы, - составляющая денежного потока от операционной деятельности. Аккуму­ляция в одном денежном потоке затрат на эколо­гическое сопровождение проекта с последующим стоимостным выражением положительных и от­рицательных экологических последствий позво­лит:

• выявить зависимость между объемом затрат и результатом природоохранных мер;
• определить оптимальный уровень соотно­шения указанных показателей для достижения требуемого уровня экологической безопасности проекта;
• определить интегральные показатели, отра­жающие эффективность затрат на природоохран­ную деятельность [6, с. 64-72].

Рассмотрим метод исчисления экологического потока инвестиционного проекта в оценке эколо­го-экономической эффективности [6, с. 64-72].

Его величина рассчитывается следующим обра­зом:

где А_{д n}-экологическая составляющая притока денежных средств; D_{д n} - отток денежных средств; п - номер шага расчета, n = 0, 1,2,..., N. При этом положительное влияние проекта на экологию об­уславливает следующие выгоды B_{д n}:

• увеличивается выпуск продукции в связи с созданием средств по утилизации и переработке отходов;
• расширяется рынок экологических работ и услуг;
• повышается инвестиционная привлекатель­ность региона и /или отрасли.

Говоря об экологической составляющей от­тока средств D_{д n}, можно выделить инвестици­онные и текущие затраты на реализацию мер природоохранного характера, предусмотренных проектом. В качестве стоимостной оценки не­благоприятных экологических последствий при­нимается стоимостная оценка условно предпо­лагаемого ущерба (УПУ) H - возможных потерь и негативных изменений в окружающей среде, обусловленных реализацией инвестиционного проекта.

В зависимости от формы выражения потерь и характеристик объекта воздействия можно вы­делить экономические, экологические, социаль­ные и социально-экономические последствия ре­ализации инвестиционного проекта, аналогичные характеристики будет иметь и УПУ.

Экономический УПУ H_э - потери продукции, услуг, имущества, топлива, энергии, сырья и про­чих материалов в результате образования отходов и нерационального использования ресурсов.

Экологический УПУ H_экол- ухудшение состоя­ния экологических систем и природных ресурсов.

Социальный УПУ H_c - повышение психологи­ческих нагрузок на население, снижение качества и продолжительности жизни [6, с. 64-72].

Социально-экономический УПУ Н_с__э - затраты на социальное обеспечение и здравоохранение в связи с ростом заболеваемости, вызванным за­грязнением окружающей среды. Для определения социальных потерь наиболее эффективным явля­ется метод экспертных оценок. Экспертам пред­лагается оценить значение коэффициента соци­альных потерь K_{c n}, который ранжируется от 1,00 до 2,00:

• 1,00 - фактор незначим для социальных по­следствий проекта;
• 1,25 - фактор имеет несущественное значе­ние для социальных последствий проекта;
• 1,5 - фактор не имеет определенного значе­ния:
• 1,75 - фактор имеет существенное значение для социальных последствий проекта;
• 2,00 - значение фактора очевидно и имеет существенное значение для социальных послед­ствий проекта.

Коэффициент социальных потерь определяет­ся по формуле

где P_{i m} - оценка значения i-το фактора экс­пертом m / M— количество экспертов [6, с. 64-72].

Общую величину УПУ в результате реализа­ции инвестиционного проекта можно предста­вить как

H = H₃ + H_экол+H_c-эK_{c п}                                      (3)

Величина H не должна превышать норматив­ного УПУ H_н, который рассчитывается с соблю­дением стандартных показателей качества окру­жающей среды.

Для учета соотношения нормативного и ус­ловного предполагаемого ущерба в оценке эффек­тивности инвестиционного проекта необходимо рассчитывать экологический индекс проекта:

I_{экол. n} = H_{n /}H _{H n}                                                                             (4)

Если значение I_{экол. n} превышает 1, то это озна­чает превышение допустимого ущерба. С учетом соотношения (4) модель экологического потока может быть представлена в виде:

Теперь на основе денежных потоков от ин­вестиционной F_и, операционной F_о деятель­ности и экопотока F_э, состоящих, в свою оче­редь, из притоков А_И, А_о, А_э и оттоков D_и, D_о, D_э средств по проекту, можно рассчитать основные показатели эффективности инвестиционного проекта.

Интегральный эколого-экономический эф­фект рассчитывается по формуле

где E - ставка дисконтирования.

Проект будет считаться эффективным, если E_и, _э__э имеет положительное значение [6, с. 64-72].

Индекс эффективности интегральных затрат по проекту:

Критерием эффективности затрат является со­отношение

Показатели эффективности инвестиционных проектов

Третий этап реализации методики (см. рису­нок) предполагает расчет показателей эффектив­ности инвестиционных проектов. В процессе оценки и выбора инвестиционного проекта не­обходимо максимально качественно и за короткое время оценивать потенциальные проекты, степень проработанности которых, как правило, крайне низка, сведения о них ограниченные, неточные и неполные. Подобные условия затрудняют при­менение стандартных подходов оценки проектов, анализ оказывается нецелесообразным из-за не­достатка информации. Наиболее эффективным является использование элементов теории нечет­ких множеств, благодаря которым многие факто­ры неопределенности могут быть формализованы и корректно учтены в процессе оценки проекта [2, с. 559-563]. Для объективного обоснования инвестиционного решения общепринятые крите­рии эффективности проекта (чистую приведен­ную стоимость NPV), период окупаемости с уче­том дисконтирования (DPP), внутреннюю норму рентабельности (IRR)) необходимо рассчитывать при условии, что денежные потоки имеют нечет­кую форму, а для наиболее полного анализа пред­ставить сами показатели эффективности в точной и нечеткой формах.

Если денежные потоки представлены нечет­кими числами, то значение чистой приведенной стоимости имеет вид

где t - номера периодов t =1,..., Т; In_t, Ou_t - объемы поступлений и затрат, представленные в виде нечетких чисел; г - ставка дисконтирова­ния (точное число) [2, с. 559-563].

Определение внутренней нормы доходности в классической постановке заключается в реше­нии уравнения

относительно неизвестной переменной IRR. Ле­вая часть уравнения (10) имеет вид нечеткого чис­ла, а правая является точным числом (ноль). Что­бы иметь возможность корректно производить математические операции в процессе вычисления показателя, необходимо преобразовать уравнение так, чтобы его правая и левая части были согласо­ваны [2, с. 559-563].

Один из вариантов согласования предполагает обратное преобразование - приведение к точному виду левой части уравнения. В данном случае -

где defuzz(·) - функция, используемая для де­фазификации, позволяющая сопоставить точное значение аргумента его значению, представлен­ному нечетким числом [1,3].

Значение дисконтированного срока окупаемо­сти (DPP) в точной форме для чистого денежно­го потока можно определить, опираясь на метод сравнения нечетких чисел, использующий дефа- зицированное значение функции принадлежно­сти. Согласно этому методу, формула для опреде­ления DPP в случае, когда все параметры проекта заданы в нечеткой форме, примет вид

Приведенные методы расчета показателей эф­фективности инвестиционного проекта в форме нечетких чисел позволяют комплексно оценивать проекты при высокой степени неопределенности информации об условиях их реализации.

Согласно методике эколого-экономической оценки инвестиционных проектов, выбор инве­стиционного проекта осуществляется на осно­ве показателей эффективности проектов (NPV, DPP, IRR), а также аналогичных показателей стоимостной оценки, условно предполагаемого ущерба как интегрального эколого-экономиче- ского эффекта и определения индекса эффек­тивности интегральных затрат. Таким образом, эколого-экономическая оценка эффективности инвестиционного проекта является важным ин­струментарием инвестиционного проектирова­ния. Проводя подобную оценку, субъекты бизнеса и органы власти обеспечивают устойчивое эколо­гически приемлемое развитие путем ограничения или полного устранения негативного воздействия последствий реализации инвестиционного проек­та на экономику, экологию и население.

Воздействие внешней экономической среды

Необходимо обозначить современную связь финансовой стратегии предприятия с внешней экономической средой. В условиях нестабильно­го развития мировой экономики и затяжного кри­зиса следует развивать внутренние механизмы и инструментарий нейтрализации внешних финансовых рисков [7, с. 122-133]. Для отдельного предприятия, реализующего инвестиционные проекты, это прежде всего страхование собствен­ных QUOTE финансовых рисков, основанное на резервировании части финансовых ресурсов. Страховой фонд (риск-фонд) создается в соответ­ствии с требованиями законодательства и устава предприятия. На его формирование обычно на­правляется до 5% суммы чистой прибыли, полу­ченной предприятием в отчетном периоде.

Эти мероприятия должны быть учтены на вто­ром и третьем этапах общей схемы.

Выводы

Предлагаемая методика обработки инвести­ционных проектов предприятия имеет ряд новых аспектов, прежде всего практический учет эколо­гического фактора. Поскольку в экономической стратегии РФ основное внимание уделяется соци­альным программам и программам технического перевооружения, экологический фактор должен быть учтен в экономических стратегиях хозяй­ствующих субъектов [4]. В этом плане предлага­емая схема принципиальным образом отличается от традиционных подходов к разработке и оцен­кам инвестиционных проектов.